作为国际社会建立绿色标准化公开市场的重要探索，2007年欧洲投资银行向欧盟27个成员国投资者发行了5年期6亿欧元的“气候意识债券”（Climate Awareness Bond），为全球首只绿色债券。该笔债券不附息，到期后投资者收到的利息值为（75-85%）区间的FTSE4良好环保欧洲40指数的上升幅度，保底收益率为5%。2009年世界银行发行了第一笔真正意义上的标准化绿色债券，由瑞典北欧斯安银行独立承销，以瑞典克朗计价，发行规模23.25亿元，6年期，票面利率3.15%。2010年5月，欧洲投资银行向日本投资者发行4亿美元名为“地球未来”的绿色债券，由日本大和证券集团承销，包含两个年期及币种，一笔是2.31亿澳元的2年期债券，票面利率4.27%，一笔是13.75亿南非兰特的3年期债券，票面利率6.68%。

早期的绿色债券特点在于高信用保障以及相对较高的投资收益，开发性机构作为发债主体也极大程度上能够确保绿色用途专项及合规，但因缺乏绿色用途筛选标准和公开透明的募集资金管理机制，商业机构参与者寥寥。2014年，全球13家知名金融机构共同制定了绿色固定收益市场的自愿性指导原则“绿色债券原则”（GBP）并由国际资本市场协会（ICMA）逐年审定发布，与气候债券组织标准（CBS）共同构成了最重要的两个自律性行业认证标准，为全球绿色固定收益资产的标准统一、资产认定以及中介服务体系的健全发展垫定了基础。自此，绿色债券的发行主体由国际主权机构逐渐拓展至市政机构及州政府、国际大型银行和企业。

2017年，国际资本市场协会将原《绿色债券原则》中的“社会债券”相关内容更新并独立发布《社会债券原则》，并首次发布了《可持续发展债券指引》（Sustainability Bond Guidelines）。国际资本市场的特殊用途债券原则标准主要包括四个核心（“四大支柱”）：一是明确募集资金用途，发行人需认定符合标准的绿色项目类别；二是制定项目评估和筛选机制，提出可持续发展目标，建立内部管理架构及项目筛选流程；三是公开募集资金管理策略，设立专项账户追踪募集资金用途，确保专款专用；四是存续期管理和报告制度，发行人需定期披露绿色债券募集资金使用情况，以及评估绿色投资效益等。“四大支柱”依此明确了绿色债券的资金使用范围、项目筛选机制、用途管理方式以及发行后跟踪评估问题，发行人依据此国际标准原则在内部建立起绿色债券发行框架，有利于消除绿色投融资双方的信息不对称问题，较大程度增强了绿色债券的广泛认可度和投资吸引力。

除国际资本市场的债券原则标准体系，气候债券倡议组织亦为全球绿色债券提供重要参考标准。符合气候债券相关认定条件的债券将获得“气候债券”贴标，并纳入国际相关绿色或可持续发展债券指数。

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围绕相关绿色标准的解读与运用，绿色专业顾问、认证及评级类中介机构也逐步兴起。国际绿色债券的绿色评估方式大致可分为四类，一是绿色认证，其中气候债券组织是国际主流绿色债券认证机构，符合其评审要求的债券将被贴标“气候债券”标识（Climate Bond Certified），香港品质保证金近期亦推出绿色金融认证服务；二是绿色顾问，亦称第二方意见，一般由专业的学术机构担任，经发行人聘请，对债券募集资金拟投项目的绿色程度、绿色影响等出具专业的意见，对债券的绿色性质进行背书，国际知名的绿色顾问机构有CICERO，Sustainalatytics，Vigeo，Oekom Research，DNV-GL等；三是绿色鉴证，即第三方认证，由专业的审计团队围绕相关行业标准文件，对绿色债券发行管理架构、尤其是募集资金管理以及投后效益进行审计评估和追踪，国际大型审计机构如安永、普华、毕马威、德勤等均内设可持续发展服务团队提供第三方绿色鉴证服务；四是绿色评级，即有评级机构根据一定的绿色评级方法论评估绿色债券拟投项目的绿色程度，如深绿、中绿、浅绿等，并对债券存续期绿色项目的实施情况进行持续跟踪，评级机构包括国际评级机构如穆迪、标普等。

一是增强在国际资本市场影响力。绿色债券发行相较普通债券更受市场瞩目，且受到相关国际组织的密切关注，以及媒体的重点报道，更有益于提升发行人在国际资本市场的曝光度。

二是宣传绿色经营理念。通过发行符合国际标准原则的绿色债券项目，尤其是取得国际专业机构的绿色贴标或认证报告，为国际市场了解发行人绿色经营情况提供了绝佳窗口。

三是促进投资人多元化。在ESG投资理念引导下，全球尤其是欧洲地区已经形成了一批专业的绿色投资群体，设立专项用于购买绿色资产的投资组合，绿色债券较普通债券投资人更为多元。

四是减低融资利率。事实上，经统计测算，发行绿色债券较普通债券平均节约8-12bps。

表1：样本国际绿色债券息差分布图

2019年，国际绿色债券发行量继续快速增长，根据气候债券倡议组织（CBI）的统计，2019年全球绿色债券发行期数为1788期，发行规模为2577亿美元（约1.80万亿人民币），发行规模较2018年增长51.06%，涉及发行人496家，涵盖国际开发机构，主权政府，金融机构以及非金融企业等，发行人家数较上年增长55%，绿色债券发行主体不断扩张。

表2：全球绿色债券年度发行量（2012-2019年）

表3：2019年全球前十大发行人 

表4：全球绿色债券发行人类型及比重（2014-2019年）

表5：2019年度各国绿色债券发行规模

其中中国已跃居最大的绿色债券发行国，2019年度发行总额达到3862亿元人民币（558亿美元），较2018年同比增长33%。资料显示，未来5年中国将有总值8655亿元人民币的绿色债券到期，中国绿色债券再融资需求旺盛，将推动中国继续领导全球绿色债券市场发展。

表6：中国绿色债券年度发行情况（2015-2019年）

除需证明债券的绿色用途或明确拟投项目筛选和管理制度外，国际绿色及可持续发展类债券与普通债券流程大致相同，但在投资者群体方面较普通债券更具优势。随着负责任投资理念在资本市场的不断深入，全球已形成一批专业的绿色债券投资者，其专项绿色投资组合资金成为绿色债券融资成本走低的有力支撑。

(一)承销发行流程

与境外发行普通债券类似，发行绿色债券需要的中介团队包括投行主承销商、律师、审计师、评级以及财务代理机构等，但为向投资人证明募集资金的绿色用途，发行人还需聘请专业机构出具第二方意见、或是第三方鉴证报告、进行绿色评级或其他方式对绿色债券进行“贴标”。

(二)投资人路演

[1]此外，发行国际绿色债券较为重要一步是向专业绿色投资人进行路演，可现场拜访亦可通过电话会议或网络路演方式，发行人向投资人介绍越详细、全面，越有利于赢得大额专项订单支持，有利于收缩价格区间，实现一定的“绿色折价”。

值得指出的是，投行主承销商在国际绿色债券发行中扮演极其重要角色。一是担任绿色融资顾问，指导发行人按照绿色债券相关原则建立“四大支柱”、设立债券发行框架，进而顺利通过相关专业机构的审查，获得发行所需的绿色意见或绿色鉴证报告；二是将债券推荐给专业的绿色投资机构，发挥其与专业的绿色投资人建立的长期合作优势，为发行人争取大额投资订单进而收窄定价区间。事实上，知名国际大型银行也是国际资本市场协会制定各类特殊债券原则的工作小组成员，均设立了专门的可持续发展资本市场团队，追踪全球绿色政策和创新动态，发挥专业优势有机衔接绿色领域和资本市场，活跃在全球各国的绿色及可持续发展债券市场，引导全球发行人参与、推动市场深入发展。

(一)欧盟可持续金融分类体系确立

2020年3月，欧盟委员会技术专家组(“TEG”)发布了有关《欧盟可持续金融分类方案》的最终报告及其技术性标准，为70项经济活动提供可持续标准。此外，欧盟TEG还发布了《欧盟绿色债券标准使用性指南》（GBS），欧盟委员会目前正考虑通过立法措施采用GBS。GBS与ICMA现行的相关债券原则基本一致，但由于欧盟地区拥有资管规模最大的绿色债券投资人群体，为适应欧盟绿色债券标准，发行人在做绿色债券相关认证时亦需同步考虑纳入GBS作为参考标准。

(二)气候转型金融产品持续创新

2019年11月国际资本市场协会成立气候转型金融工作组，研究可持续发展表现挂钩产品创新框架。气候转型债券是指将募集资金专用于气候转型类项目的债券，主要包括减碳技术、清洁能源项目等。相关创新产品包括：

1.可持续发展表现挂钩产品：即融资资金可用于企业一般运营用途，但债券票面价格与发行人既定的可持续发展绩效目标挂钩，如未达到目标则企业需支付额外利息。此类债券无需按相关原则制定发行框架，但需经有资质的核查机构确认相关绩效目标作为定价依据。

案例分析：

如债券到期时未能确保具有55%的可再生能源发电装机容量，则需多付25bps的票面利息。

2.转型债券：大型ESG投资机构正力推转型债券，主动为碳密集行业提供资金以投放在减碳项目上。转型债券适用于目前没有足够深绿资产支持绿色债券融资，但有融资需求去减少其业务运用中的温室气体排放量的发行人。转型债券的发行未来亦需参考行业标准原则，合规资产包括能源（燃气热电联产、碳捕获与封存、天然气运输基础设施、可转换为低碳强度燃料、热电厂等）、运输（LNG为燃料的船舶和飞机替代燃料）以及工业（水泥、金属或玻璃的能源效率提升--例如使用再生原料，减少冶炼和提高回收利用率等）等。

案例分析：