2014年1月，国际资本市场协会（ICMA）发布了绿色债券原则（GBP），意味着绿债的投资者能够随时获取信息，以识别其投资行为相较于其他可替代投资所带来的环境效益。绿色债券正逐渐成为一种成熟的可持续投资工具，吸引着包括共同基金、养老基金、保险公司、中小型机构投资者甚至个人投资者在内的主体参与其中。探究绿色债券和金融市场之间的联动性，对投资者来说是有助于其进行决策的重要信息，因而本文通过研究投资绿色债券为投资组合带来的多元化效益，分析绿色债券价格如何受到金融市场整体波动的影响。

所谓市场间的联动性，是指不同类型的金融市场之间，由于内在联系机制而形成的由一个市场的参数，如收益率变化而引致的另一个或多个市场相关参数变化，从而形成整个市场体系相互影响、相互作用的联动过程。

（一）数据选取

为了探索绿色债券市场与不同金融市场的关联关系，作者选取了固定收益，股票和能源商品三大市场进行对比。其中，固定收益市场以巴克莱全球综合企业指数和彭博-巴克莱全球财政部总回报指数为代表；全球股票市场以MSCI世界指数为代表；能源商品市场以标准普尔GSCI能源现货CME指数代表。此外，作者从波动率、偏度、峰度、正态性和序列相关性等方面对现有的四大绿色债券指数，巴克莱MSCI绿色债券指数（MSCI_GB）、标普道琼斯绿色债券指数（DJ_GB）、Solactive绿色债券指数（SOLAC）以及美银美林绿色债券指数（ML_GB）进行统计分析，结果表明四类指数都反映了类似的市场信息。

（二）绿色债券与金融市场的联动性研究

为描述绿色债券和金融市场之间的联动性，作者首先确定了收益率与时间的变动关系：

（三）多元化收益

作者使用Christoffersen等人提出的条件多样化收益（CDB）测量方法评估绿色债券的多元化收益。即在t时刻，由绿色债券和其他金融资产组成的投资组合多元化收益是根据低于预期的概率q来定义：

（四）价格溢出效应

作者通过考虑金融市场中的下行风险程度，将下行或上行价格溢出效应量化为绿色债券市场的条件VaR值（CoVaR），以此来研究固定收益市场、全球股票市场、能源商品市场三类金融市场对绿色债券市场产生的价格溢出效应。

（一）绿色债券与金融市场的联动性研究表明：一是绿色债券和固定收益市场高度一体化，从联合分布上看具有联动性；二是绿色债券市场与股票市场、能源商品市场表现出弱势联动性，市场之间的相对独立性较强。

（二）与联动性相对应，绿色债券对固定收益市场的投资者而言多元化优势有限，而对于股票和能源市场的投资者来说，具有相当明显的多元化收益。

（三）绿色债券受到公司及政府固定收益市场的价格溢出效应影响较大，股票和能源市场的波动对绿色债券价格的影响则可以忽略不计。

本文关于绿色债券与金融市场之间联动关系的研究意义在于：一是促进构造环境友好型投资组合；二是与2015年巴黎气候协议倡导相一致，有助于完善绿色投资激励机制，调动财政资源促进绿色经济发展。

We examine co-movement between the green bond and financial markets, finding that the green bond market couples with corporate and treasury bond markets and weakly co-moves with stock and energy commodity markets. We also find that green bonds have negligible diversification benefits for investors in corporate and treasury markets, whereas diversification benefits are sizeable for investors in stock and energy markets. We further confirm that green bonds are affected by substantial price spillovers from corporate and treasury fixed-income markets and that large price swings in stock and energy markets have a negligible impact on green bond prices.