本期要点
一级市场绿债发行数量及规模环比双增长：2018年3季度境内绿色债券累计发行30只，规模383.9亿元，数量和规模均实现3个季度连续增长，但是较去年同期(46只，607.5亿元)均有所降低。发行主体、发行场所更趋多元，交易所市场份额扩大至50%，主体及债项信用级别扩张至A+，超7成绿色债券采用第三方绿色认证。
二级市场现券交易规模同比大幅提升：3季度境内“贴标”绿色债券在二级市场现券交易额为1029.0亿元，较去年同期大幅提升160%，较上季度环比增长78%。绿色金融债在二级市场交易额占比最大，各券种交易活跃度相差不大。
3季度绿色债券发行成本优势明显：3季度新发行的“贴标”绿色债券中，75%具有发行成本优势，其发行利率较可比债券平均发行利率低1-161bp，平均低37bp，绿色公司债的绿色融资成本优势明显。
绿色信贷绩效纳入MPA考核：央行将绿色信贷绩效评价结果纳入MPA考核，上交所发布绿色ABS业务规则;证监会强化上市公司环境信息披露要求，信息披露框架逐步建立;各地政府纷纷出台绿色金融激励措施，释放积极信号支持绿色经济发展;多地金融机构建立绿色金融行业自律机制，金融标准化工作持续推进。
一、绿色债券一级市场
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受宏观政策影响，3季度发行数量、发行规模较去年同期有所下降
2018年3季度，中国境内“贴标”绿色债券共计发行30只，规模383.9亿元，包括12只公司债、8只金融债、4只企业债、3只中期票据和3只资产支持证券。境内主体在境外发行2只绿色债券，发行规模约合人民币60.6亿元。中国境内外发行绿色债券规模约占同期全球绿色债券发行规模的23.7%。3季度境内绿色债券发行数量较去年同期(46只)下降34.8%，发行规模较去年同期(607.5亿元)减少36.8%，单只绿色债券平均发行规模与去年同期基本持平。2018年前3季度，我国境内发行绿色债券累计78只，发行规模累计907.7亿元，相比去年前3季度，规模数量都有较大幅度的下降。究其原因，主要是受去杠杆政策影响，整个债券市场景气度不足，加上PPP政策收紧，环保产业承压加大，绿色债券领域也受到较大冲击。随着宏观货币政策的逐渐放松，债券市场开始恢复活力，预计四季度绿色债券发行数量和规模将有较大提升。
图1：2017-2018年境内绿色债券发行数量与规模统计
数据来源：wind资讯，东方金诚整理
图2：2018年1-9月绿色债券发行情况统计
数据来源：wind资讯，东方金诚整理
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发行场所趋向多样，交易所市场占据半壁江山
随着越来越多非金融企业通过发行绿色债券进行融资，2018年3季度交易所市场发行绿债的数量占比达到50.0%，相比去年同期有了较大的提升。但从发行规模来看，银行间市场绿债规模占比达到56.7%，仍占据主导地位。银行间市场发行人主要是金融机构，单只债券融资规模达到19.8亿元，远高于其他市场的单只债券发行规模。
表1：2018年3季度境内“贴标”绿色债券发行市场数量及规模
数据来源：wind资讯，东方金诚整理
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绿色公司债走强，绿色企业债规模下降
2018年3季度绿色债券类型更趋均衡化，绿色公司债虽然发行规模小于绿色金融债，但在数量上超过了绿色金融债，可见有越来越多的非金融企业参与到绿色债券的发行。2018年3季度绿色企业债仅发行4只，规模总计38.3亿元，而2017年3季度，绿色企业债共发行12只，总规模达208.7亿元，绿色企业债无论从数量还是规模相比去年同期都有较大幅度的下降。主要原因是受到地方财政紧张和PPP清库的影响，基建类项目减速，城投平台投资受限，融资意愿也不强。
表2：2018年3季度各类别绿色债券单只平均发行规模
数据来源：wind资讯，东方金诚整理
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发行期限以3到5年期为主，3/4采用第三方绿色认证
从发行期限来看，2018年3季度绿色债券期限最短3年，最长15年，但仍以3年期为主，3年期到5年期合计占比达85%，绿色债券整体仍以中期为主。从采用第三方绿色认证情况来看，2018年采用第三方绿色认证债券占比达75%。
图3：2018年3季度绿色债券发行期限分布及采用第三方绿色认证分布
数据来源：wind资讯，东方金诚整理
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债项及主体级别扩大至A+，AAA级别仍占比大
从债券和主体等级来看，2018年3季度主体和债项级别扩大至A+，较低信用级别主体也参与到绿债市场，发行主体更加多元。由东方金诚信用管理有限公司(以下简称“东方金诚信用”)提供第三方绿色评估认证的河北邢台农村商业银行股份有限公司2018年绿色金融债券(简称：18邢台农商绿色金融01，代码：1821030.IB)在中央国债登记结算公司通过簿记建档系统成功发行。该债券是河北省首只由农商行发行的绿色金融债券，发行规模2.5亿元，发行期限5年，债券/主体评级均为A+，票面利率5.6%。
但整体来看，AA+级别以上仍占绝对优势。对应27个发行主体中，AA+及以上级别占比达到79%，债券级别AAA级的占比达到71%，AA+以上级别更是达到96%，绿色债券信用等级依然较高。
图4：2018年3季度绿色债券债项及主体级别分布
数据来源：wind资讯，东方金诚整理
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发行主体以地方国企为主，行业分布较为分散
2018年3季度绿色债券发行主体覆盖地方国有企业、公众企业、民营企业、中央国有企业和外资企业，其中，地方国企发行19只绿色债券，占比64%。从绿色债券发行主体行业类别来看，30个发行主体中涉及9个行业，其中银行8个，运输5个，资本货物5个，公用事业4个，各自占比详见图5。
图5：2018年3季度绿色债券发行人性质及行业分布
数据来源：wind资讯，东方金诚整理
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发行地域遍及17省，广东发行数量和规模均跃居全国第一
2018年3季度发行绿色债券的30个发行主体，分布在17个省(自治区、直辖市)。其中，在绿色债券发行数量方面，广东省、北京市发行数量占据前两位，两省发行数量占全部17省的40%。受益于绿色金融改革试验区利好政策的不断落地，广东省绿色债券发行速度大幅提升，规模与数量均超越北京，跃居第一位，其中发行数量占比23.3%，发行规模占比20.2%。
表3：2018年3季度绿色债券发行主体地域分布明细
数据来源：wind资讯，东方金诚整理
二、绿色债券二级市场
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绿色债券现券交易规模
2018年3季度，中国境内“贴标”绿色债券在二级市场现券交易额为1029.0亿元，同比增长160%，环比增长78%。绿色金融债是绿色债券二级市场交易的主要类型，3季度绿色金融债现券交易额占比高达88%(见表4)。
图6：按季度境内“贴标”绿色债券二级市场现券交易额
数据来源：wind资讯，东方金诚整理
图7：2017年7月-2018年9月境内“贴标”绿色债券分债券类别各月二级现券交易额
数据来源：wind资讯，东方金诚整理
表4：2018年3季度境内“贴标”绿色债券分债券类别现券交易额及发行规模占比
数据来源：wind资讯，东方金诚整理
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交易活跃度分析
2018年3季度境内上市的215只“贴标”绿色债券中，共有103只发生二级市场现券交易(见图8)，包括45只绿色金融债、23只绿色企业债、16只绿色公司债、14只中期票据、2只PPN、2只绿色私募债及1只短期融资券。发生交易的绿色债券占总上市绿色债券的比重达48%。
图8：2018年3季度境内“贴标”绿色债券二级市场交易数量及占比情况
数据来源：wind资讯，东方金诚整理
分券种来看，3季度各券种的交易活跃度相差不大，发生交易的绿色企业债、绿色金融债和绿色中期票据占已上市相应券种的比重都略高于50%，绿色公司债的交易活跃度略低，发生交易的绿色公司债占已上市的绿色公司债比值仅为40%(见图9)。
图9：2017年7月-2018年9月各类绿色债券交易债券数量与上市债券数量占比变化
数据来源：wind资讯，东方金诚整理
三、绿色债券发行成本分析
本文通过比较绿色债券与其发行当日的前15日和后15日时间范围内、同类型、同期限、同债项级别和同主体级别的债券(以下简称“可比债券”)，分析绿色债券的融资成本是否具有优势。
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3季度超7成绿色债券发行利率低于可比债券
2018年3季度境内发行的27只“贴标”绿色债券中，共16只绿色债券有可比债券，其中12只(占比75%)绿色债券具有发行成本优势，其发行利率较可比债券平均发行利率低1-161bp，平均低37bp，绿色债券具有一定发行成本优势(详见表5)。
表5：样本中绿色债券和可比债券发行利率比较分布情况
数据来源：wind资讯，东方金诚整理
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高信用级别企业、央企及地方国企的融资成本优势明显
2018年1月1日起至2018年9月30日发行的68只“贴标”绿色债券中，共49只绿色债券具有可比债券，其中37只(占比76%)绿色债券具有发行成本优势，其发行利率较可比债券平均发行利率低1-163bp，平均低39bp。从发行人企业性质、主体级别和债券类型三个维度进行分析，整体而言，央企及地方国企发行绿债的融资成本优势明显，具有融资成本优势的债券占比达88%和78%;从发行主体信用级别来看，AAA企业融资成本优势最明显，占比达88%;从券种来看，绿色公司债融资成本优势最明显，占比达86%，绿色中期票据和绿色企业债次之(详见表6)。
表6：2018.1.1-2018.9.30各类别绿色债券融资优势占比统计
数据来源：东方金诚整理
四、重点政策及市场动态
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绿色信贷绩效评价结果纳入MPA考核，上交所发布绿色ABS业务规则
7月27日，中国人民银行发布《银行业存款类金融机构绿色信贷业绩评价方案(试行)》(以下简称《方案》)，《方案》提出绿色信贷业绩评价指标设置定量和定性两类，其中定量指标权重80%，定性指标权重20%。定量指标包括绿色贷款余额占比、绿色贷款余额份额占比、绿色贷款增量占比、绿色贷款余额同比增速、绿色贷款不良率5项;定性得分由人民银行综合考虑银行业存款类金融机构日常经营情况，并参考《绿色信贷业务自评价》工作执行情况等定性指标体系确定。
8月15日，上海证券交易所在资产证券化业务申报系统中发布了《上海证券交易所资产支持证券化业务问答(二)——绿色资产支持证券》(以下简称《问答》)，进一步规范了计划管理人在绿色ABS业务申报过程中的相关流程。《问答》指出绿色ABS认定需符合以下3个条件之一：1)基础资产属于绿色产业领域(不低于70%);2)转让基础资产所取得的资金用于绿色产业领域(不低于70%);3)原始权益人主营业务属于绿色产业领域(不低于50%)，若绿色业务收入为所有业务中最高，不低于30%即可。专项计划存续期内，计划管理人应在年度资产管理报告中披露绿色ABS认定涉及的绿色项目、具体领域及其产生的环境效益等。
【评论】《方案》是央行及其分支机构开展绿色信贷业绩评价工作的基础参照文件，从评价指标和方法、评价结果和运用等方面进一步规范了对绿色信贷业绩评估的管理，其中定量评估主要采用占比、增速等指标，提高了不同规模银行机构的公平性和可比性，从而有利于监管机构依据评价结果对银行业存款类金融机构实施有效的激励或约束措施。由于MPA考核结果会直接影响各参评机构的法定存款准备金利率，甚至会影响参评机构在公开市场的交易商资格，因此《方案》的发布将对银行业存款类金融机构开展绿色信贷业务产生较强的正面驱动效应，有利于提升银行开展绿色信贷业务的积极性，从而推动绿色信贷发展驶入快车道。近两年来，上交所陆续发布文件支持、规范绿色债券发展，《问答》的发布是继上交所推出绿色公司债后，再次发布与“绿色”相关的固收类品种监管文件。ABS作为一种新型债务融资工具有助于发行人突破主体信用级别的限制，调整发行企业债务结构，盘活现有资产等，可以为绿色项目提供灵活、便利、低门槛融资渠道，因而越来越受发行人和投资者青睐。绿色ABS尽管发展势头良好，但目前总体规模并不大，在我国“去杠杆化”趋势和监管政策助力ABS发展的背景下，我国绿色资产证券化市场具有较大潜力。东方金诚认为，《方案》和《问答》在不同层面有力推动了绿色金融的发展，前者通过激励措施驱动银行发展绿色信贷业务，后者通过规范业务规则，降低发行门槛和放宽资金用途吸引发行人发行绿色ABS产品，不同方面共同推动了绿色金融快速发展。
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上市公司环境信息披露要求持续强化，信息披露框架逐步建立
8月31日，证监会发布关于政协十三届全国委员会第一次会议第0796号(财税金融类075号)提案答复的函，重申建立分层次的上市公司环境信息披露制度，即要求重点排污公司强制披露、其他公司执行“遵守或解释”原则，同时，鼓励公司自愿披露有利于保护生态、防治污染以及第三方机构对其环境信息核查、鉴定、评价情况，进一步强化公司承担环境与社会责任。
9月21日，香港证券及期货事务监察委员会(证监会)为促进香港绿色金融发展而制订了绿色金融策略框架，明确表示证监会的首要工作是要加强上市公司环境信息披露的一致性和可比性，尤其是与气候相关的风险和机遇。香港证监会还将研究资产管理公司怎样向投资者表明，他们如何以及在多大程度上将环境标准纳入他们的投资流程和风险评估。此外，证监会将通过提供符合国际标准的披露指引，提高在香港发售的绿色产品的可信度，以此开拓更多样化的绿色投资机会。
9月30日，证监会网站发布修订后的《上市公司治理准则》(以下简称《准则》)。修订后的《准则》引入了目前国际资本市场上大力推行的ESG经营理念，要求上市公司将环境、社会责任和公司治理融入公司发展战略。新《准则》搭建了上市公司ESG信息披露的基本框架，提出上市公司在利益相关者、环境保护和社会责任方面的基本要求，并要求上市公司披露环境信息以及履行扶贫等社会责任相关情况。
【评论】2016年，央行等七部委联合印发的《关于构建绿色金融体系的指导意见》明确要求相关部门逐步建立和完善上市公司强制性环境信息披露制度。目前，上市公司强制性环境信息披露制度实施步骤已确立，具体分为“三步走”：第一步，2017年强制要求属环保部门公布的重点排污单位的上市企业披露环境信息;第二步，2018年要求所有其它上市公司实施半强制披露，即“不披露就解释”;第三步，到2020年将强制环境信息披露要求覆盖到全部上市公司。近期证监会不断发文强化上市公司环境信息披露要求，要求从监管理念、制度设计、审核把关方面，提高上市公司信息披露质量，提升资本市场透明度。东方金诚认为，供需双方信息不对称是导致市场失灵，阻碍绿色金融发展的重大瓶颈之一，企业环境信息披露是提高绿色金融市场公信力，防止“漂绿”行为的重要保障措施。上市公司是资本市场的基石，建立上市公司强制性环境信息披露制度可减少信息不对称导致的风险投资，有利于推动资本市场稳健发展，是绿色金融持续健康发展的重要基础。
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各地出台绿色金融激励措施，释放积极信号支持绿色经济发展
7月7日，贵安新区发布《贵安新区关于支持绿色金融发展的政策措施》和《贵安新区绿色金融改革创新试验区建设实施方案》两大新政，分别从机构落户奖励、绿色金融人才奖励、绿色产业发展奖励、绿色上市奖励等方面明确了扶持奖励措施和标准。新政明确提出，贵安新区每年安排5亿元绿色发展专项资金支持绿色金融发展与绿色产业聚集;依法在贵安新区新设立(或迁入)的支持新区绿色金融发展的各类机构，在落户新区并开展绿色业务一年后均有奖励，最高奖励为2000万元;在绿色金融人才奖励方面，以其缴纳的个人所得税新区留存部分为基数，连续10年给予50%的等额奖励。
8月13日，深圳福田发布《关于开展2018年度香蜜湖金融科技创新奖申报工作的通知》，香蜜湖金融科技创新奖于9月30日前接受申请，设绿色金融科技奖2名，奖金各20万元。申报条件是应用新技术解决绿色金融痛点，在绿色金融领域产生较大影响，有助于福田建设绿色金融改革创新试验区建设。
8月19日，南宁市政府印发《南宁市贯彻落实加大金融支持实体经济发展若干措施实施方案》，鼓励南宁市符合条件的企业申报发行绿色债券、“一带一路”债券等国家重点支持的专项债券，按照发债期限及成本不同，分别根据年度发行额给予1-3‰的债券融资额奖励，当年单户企业奖励最高不超过100万元。
9月3日，中国人民银行南昌中心支行印发了《关于加强运用货币政策工具支持赣江新区建设绿色金融改革试验区的通知》，在再贷款、再贴现、宏观审慎评估和扩大抵押品等四方面支持赣江新区绿色金融改革工作。明确要求将地方法人金融机构发展绿色信贷情况纳入宏观审慎评估考核，在信贷政策执行情况指标中设立绿色信贷政策执行情况专项指标。优先对绿色信贷资产办理质押登记，降低绿色信贷资产抵押附加折扣率，提高赣江新区内地方法人金融机构信贷资产质押再贷款授信额度，将更多的资金支持赣江新区绿色经济发展。
9月30日，江苏省环保厅、证监局等九部门联合发布《关于深入推进绿色金融服务生态环境高质量发展的实施意见》，支持对建成的城镇污水处理、垃圾处置、工业固废处置等环境基础设施的未来收益权开展资产证券化，按发行利率给予不高于30%的贴息;对成功发行绿色债券的非金融企业年度实际支付利息的30%进行贴息，贴息时间持续2年，单支债券每年最高贴息不超过200万元;此外，除了绿色债券和绿色ABS发行方，其担保方也将享受优惠。
【评论】为促进绿色金融发展，各地不同形式的激励措施相继落地，贵安新区从机构落户、绿色金融人才、绿色产业发展、绿色上市等方面给予奖励，南宁市提出给予发行绿色债券的企业一定比例的奖励，深圳福田设置绿色金融科技创新奖，江苏省对绿色债券发行方给予30%贴息，央行南昌支行力图运用货币政策工具支持赣江新区绿色金融发展，通过完善宏观审慎评估机制，引导绿色信贷投放，发挥再贴现低成本优势，支持绿色票据贴现等措施，降低绿色项目融资成本，进一步推动赣江新区绿色产业发展。东方金诚认为，环境的破坏是经济负外部效应的结果，解决绿色、可持续发展问题的根本是解决经济发展的环境负外部性问题。发挥金融的资源配置机制，引导资本投资具有环境正效益的项目、减少污染性投资，是解决经济负外部效应的重要措施。资本的逐利性使其更关注经济效益等短期回报，绿色金融的发展离不开配套激励政策支持，各地政府不断落实绿色金融相关鼓励措施，加大绿色产业领域的倾斜力度，将有助于降低绿色产业的融资成本，充分调动绿色金融各参与方的积极性，有助于进一步推动我国生态文明建设。
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试点省区相继建立绿色金融行业自律机制，绿色金融标准化工作持续推进
7月20日，央行、银保监会、证监会、国家标准化管理委员会联合发文，同意在重庆市、浙江省开展金融标准创新建设试点工作，试点期自本批复印发之日起至2020年12月31日。《在重庆市开展金融标准创新建设试点实施方案》和《在浙江省开展金融标准创新建设试点实施方案》中都提到了绿色金融标准的研究和制定，特别是浙江要利用试点优势，推动绿色金融标准创新和实施。
9月26日，全国金融标准化技术委员会绿色金融标准工作组第一次全体会议在北京召开，会议审议通过了《绿色金融标准工作组章程》，表决通过了绿色金融标准体系的基本框架，并对下一步绿色金融标准制定工作做出了明确分工。会议要求，工作组各成员单位要从明确工作机制、确定时间表和路线图、推动标准落地、加强督办考核、加强国际合作等方面入手，全力做好绿色金融标准制定工作，为构建高质量的绿色金融标准体系贡献智慧和力量。
8月16日，昌吉州绿金办结合新疆绿色金融同业自律机制工作指引和公约，以及《绿色金融行业自律机制建设方案》相关内容，制定《昌吉州绿色金融同业自律机制工作管理办法(暂行)》和《昌吉州绿色金融同业自律机制公约(暂行)》，辖区24家银行业金融机构签署《昌吉州绿色金融同业自律机制公约(暂行)》，标志着昌吉州绿色金融自律机制正式成立。
9月3日，广州市绿色金融行业自律机制第一次工作会议在广州银行召开，7家金融机构作为首批自律机制发起成员单位参加会议，会议讨论通过了《广州市金融机构建立绿色金融行业自律机制的工作方案》、《广州市绿色金融行业自律机制工作指引》，首次明确了绿色金融行业自律机制的组织架构、运作机制和主要职责。
9月18日，贵州省贵安新区13家银行业金融机构组织召开了贵安新区绿色金融行业自律机制成立大会。会上，各成员单位表决通过《贵州省贵安新区绿色金融行业自律机制工作指引(暂行)》，共同签署了《贵州省贵安新区绿色金融行业自律机制公约(暂行)》，选举了首届秘书处单位。
9月19日，浙江省湖州市12家金融机构自主发起成立湖州市绿色金融行业自律机制，成员单位代表现场签约，希望通过湖州市绿色金融行业自律机制为湖州绿色金融改革创新营造共同遵守、相互监督、共同发展、相互促进的良好环境。湖州是第一个实现将银行、保险、证券业机构全部纳入绿色金融行业自律机制的试验区，有利于实现湖州市绿色金融业务更加规范协调和高质量发展。
【评论】随着国内绿色金融的发展，我国绿色金融标准体系建设稳步推进，为规范绿色金融业务、确保绿色金融实现商业可持续性、推动经济社会绿色发展提供了重要保障。但我国绿色金融标准仍不完备、不统一，业务发展先于标准制定的问题依然比较突出，构建统一完备的绿色金融标准体系迫在眉睫、意义深远。东方金诚认为，建立适用于试点地区的绿色金融标准，开展绿色金融标准实施评价，有助于引导金融机构加大对绿色领域的投入，引导绿色金融市场有序竞争，切实降低政策实施过程中的绿色识别成本，增强金融机构对项目环境和社会风险的识别和评估能力，减少“漂绿”风险。实现绿色金融规范、高质量发展，既需要“自上而下”的顶层制度设计推动，也离不开市场主体和行业组织自身的规范协调。截至目前，除江西外，全国首批开展绿色金融改革创新试点的昌吉州、广州市、贵安新区、湖州市均建立了绿色金融行业自律机制。绿色金融行业自律机制的成立有利于约束和激励成员行为、规范绿色金融业务，防范市场主体恶性竞争、无序发展，有助于维护和培育绿色金融创新的市场动力，共同推动绿色金融业务改革创新发展。同时，自律机制将为绿色金融标准的建立、绿色项目的合作共赢、先进经验的交流共享以及创新模式的先行探索等搭建良好的平台。
注：
根据CBI的统计，2018年第3季度全球绿色债券发行规模为271亿美元，折合人民币约1875.7亿元。
剔除绿色资产支持证券
剔除私募等公开渠道没有查到第三方绿色评估认证
此处去除了非公开发行的3只私募债“G18华昱1”、“18黔江G1”、“G18安租1”。
2017年3季度，中国境内“贴标”绿色债券在二级市场现券交易额为395.7亿元。
债项和主体评级均未知的私募债“G18华昱1”，本文不做分析。
此处去除了绿色资产支持证券和绿色资产支持票据。
为避免极值影响，此处采用样本数据中的中位数。
此处去除了绿色资产支持证券和绿色资产支持票据。
为避免极值影响，此处采用样本数据中的中位数。
来源：方怡向 詹晓青 郗皓 张瑶瑶 王璐
转自：东方金诚信用
