2005年12月，国家开发银行和中国建设银行分别在全国银行间市场成功发行了信贷资产支持证券和个人住房抵押贷款支持证券，拉开我国开展资产证券化业务的序幕。通过多年的发展，相关监管政策愈加完善，市场规模持续扩大，产品创新层出不穷，以绿色资产支持证券为代表的创新品种在近几年得到了迅速发展，拓展了绿色产业领域项目融资渠道。本文对资产证券化在绿色产业领域的应用进行了梳理研究，旨在分析适合进行资产证券化融资的绿色产业项目类型，以期为相关市场发展提供参考建议。
一、绿色资产支持证券
上海证券交易所发布了《上海证券交易所资产证券化业务问答（一）（二）》，进一步规范了计划管理人在资产证券化业务申报过程中的相关流程，同时对绿色资产支持证券的认定条件等事项进行了说明，绿色资产支持证券正式出台。
根据业务问答的具体内容来看，只要符合基础资产属于绿色产业领域、转让基础资产所取得的资金用于绿色产业领域、原始权益人主营业务属于绿色产业领域三个条件之一，就可以认定为绿色资产支持证券。具体条件如下：
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条件一：基础资产属于绿色产业领域 |
条件二：转让基础资产所取得的资金用于绿色产业领域 |
条件三：原始权益人主营业务属于绿色产业领域 |
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1.基础资产现金流主要来源于绿色项目所产生的收入或者基础资产主要是为绿色项目融资所形成的债权。 2.绿色产业领域的基础资产占全部入池基础资产的比例应不低于70%。 3.专项计划涉及循环购买安排的，应当明确相应的入池标准、资产筛选及确认流程，确保专项计划存续期间基础资产属于绿色产业领域。 |
1.转让基础资产所取得的资金应主要用于建设、运营、收购绿色项目、偿还绿色项目贷款或为绿色项目提供融资等。 2.上述用于绿色项目的金额不应低于转让基础资产所得资金总额的70%。 3.用于为绿色项目提供融资的，应明确拟支持的绿色项目类别、筛选标准、决策程序和资金管理制度等。 |
1.原始权益人最近一年合并财务报表中绿色产业领域营业收入比重超过50%（含），或绿色产业领域营业收入比重虽小于50%，但绿色产业领域业务收入和利润均为所有业务中最高，且均占到总收入和总利润的30%以上。 2.绿色产业领域营业收入比重符合上述比例要求的原始权益人，转让基础资产所取得的资金可不对应具体绿色项目，但应主要用于原始权益人绿色产业领域的业务发展，其金额应不低于所得资金总额的70%。 |
此次的业务问答进一步明确了绿色资产支持证券认定范围，为绿色产业领域项目融资提供了新的思路。但绿色产业领域涉及项目类型多样，为满足不同类型项目的融资需求，我们从资产证券化产品基础资产的角度分析了资产证券化和绿色产业领域项目的匹配性，从而分析适合进行资产证券化融资的绿色产业领域的项目类型。
二、适合进行资产证券化融资的绿色产业项目类型
现阶段我国资产证券化业务可分为央行和银保监会监管的信贷资产证券化、证监会监管的企业资产证券化、交易商协会监管的资产支持票据注册发行和银保监会监管的资产支持计划。从央行和原银监会联合发布的《信贷资产证券化试点管理办法》（中国人民银行中国银行业监督管理委员会公告【2005】第7号）、原证监会发布的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》（中国证券监督管理委员会公告【2014】49号）、中国银行间交易商协会发布的《非金融企业资产支持票据指引》（中国银行间市场交易商协会公告【2017】27号）、原中国保监会发布的《资产支持计划业务管理暂行办法》（保监发【2015】85号）中对各自主管的资产证券化产品的规定可以看出，只要企业拥有符合法律法规规定，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的基础资产，就具备了发行资产支持证券的基本条件。
绿色产业领域项目往往前期对资金投入需求大，建设期限长，但项目建设的实务资产质量优良，进入运营期后往往具有稳定的收入，多数项目还具有国家财政补贴，具备进行资产证券化融资的基本条件。
依据资产支持证券基础资产的类型，结合我们多年来对我国绿色产业发展的深入研究，我们对适合进行资产证券化融资的绿色产业领域项目类型进行了归纳：
信贷资产（信贷资产支持证券）。根据《中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、财政部关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》（银发【2012】127号），信贷资产支持证券基础资产类型包括符合条件的国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款、节能减排贷款、战略性新兴产业贷款、文化创意产业贷款、保障性安居工程贷款、汽车贷款等信贷资产。将信贷资产限制在绿色产业领域难度相对较大，但可以通过限制募集资金投放领域支持绿色产业领域项目。
债权资产。此类基础资产包括租赁债权、信贷资产（企业资产支持证券）、企业应收款、信托受益权等。较易形成此类基础资产的绿色产业领域项目包括新能源汽车租赁项目、清洁能源发电融资租赁项目、再生资源回收利用项目（应收账款）、新能源汽车充电设施项目（应收账款）、城市轨道交通项目（信托受益权）等。
收益权、收费权资产。从绿色产业领域项目运营特点和现金流主要来源看，部分类型绿色产业领域项目进入运营期后通常具有相对稳定的现金流和明晰的预期收益，最易构成此类基础资产发行资产支持证券进行融资。如污水/垃圾处理项目领域较早的开展了特许经营，可再生能源发电项目、新能源汽车领域项目具有财政补贴，更加保障了此类项目现金流的稳定性。
不动产资产：包括商业地产、工业地产、保障房、医疗地产、养老地产等不动产资产。绿色产业领域中可以形成此类基础资产的主要为绿色建筑项目。
三、绿色资产支持证券发展空间广阔
根据新华社绿色金融-绿色债券数据库信息统计得出，截至2018年8月，我国已成功发行绿色资产支持证券23只，规模约274.43亿元，占绿色债券整体发行规模约6%。主要投向清洁交通领域和清洁能源领域。
虽然适合进行资产证券化融资的绿色产业领域项目类型多样，但目前已发行的绿色资产支持证券规模占绿色债券规模比例并不高，小于10%。绿色资产证券化还有十分广阔的发展空间，目前仍存在一些制约其发展的因素。如一些绿色产业领域项目涉及新兴行业，技术专业性较强，对其经济效益、社会效益、环境效益难以预估，加大了进行资产证券化的难度；规范的环境信息披露是支持绿色债券发展的关键因素之一，有利于投资者和公众了解绿色债券募集资金在存续期间的投放项目及其带来的环境效益，而绿色资产支持证券环境信息披露制度尚需完善。未来我们将继续围绕资产支持证券在绿色产业领域应用方面进行研究，如进一步探索完善绿色项目环境信息披露的方式与内容，以充分体现绿色项目的核心信息，增强投资者信心。我们期待和业界同仁在该领域加强沟通，共同探讨如何促进资产支持证券助力绿色产业发展。
附：成功发行的绿色资产支持证券统计表（截至2018年8月）
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序号 |
证券名称 |
发行规模 （亿元） |
募投项目 |
发行日期 |
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1 |
兴银2016年第一期绿色金融信贷 资产支持证券 |
26.46 |
绿色项目 |
2016/1/5 |
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2 |
农银穗盈-金风科技风电收费收益权绿色资产支持专项计划 |
12.75 |
偿还公司银行借款以及补充公司流动资金 |
2016/8/3 |
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3 |
无锡交通产业集团公交经营收费收益权资产支持专项计划 |
19.8 |
新能源公交车购置 |
2016/9/28 |
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4 |
华泰资管-葛洲坝水电上网收费权绿色资产支持专项计划 |
8 |
水电站再融资 |
2016/11/22 |
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5 |
平安-贵阳公交经营收费收益权绿色资产支持专项计划 |
26.5 |
贵阳公交绿色产业项目的建设和运营 |
2017/3/24 |
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6 |
北控水务（中国）投资有限公司2017年第一期绿色资产支持票据 |
21 |
污水处理项目 |
2017/4/24 |
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7 |
中投证券-武汉地铁信托受益权一期绿色资产支持专项计划 |
15 |
信托受益权为基础资产 |
2017/7/18 |
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8 |
葛洲坝绿园绿色应收账款资产支持 专项计划 |
13.04 |
以再生资源业务产生的应收帐款为基础资产 |
2017/8/10 |
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9 |
桑德北京水务一期绿色资产支持 专项计划 |
8.2 |
偿还融资租赁债务、顺义区污水处理厂二期改扩建项目和三期改扩建项目建设 |
2017/8/30 |
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10 |
特锐德应收账款一期资产支持专项计划 |
9.83 |
电动汽车充电设施项目的建设运营 |
2017/9/14 |
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11 |
南通市经济技术开发区污水处理收费收益权绿色资产支持专项计划 |
5.1 |
开发区内河道疏浚等整体环境提升项目 |
2017/9/15 |
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12 |
嘉实资本中节能绿色建筑资产支持 专项计划 |
8.2 |
绿色建筑为底层资产 |
2017/11/2 |
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13 |
中电投融和融资租赁有限公司2017 年度第一期绿色资产支持票据 |
24.84 |
风电和光伏发电项目 |
2017/11/22 |
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14 |
农盈2017年第一期绿色信贷资产 支持证券 |
14.337 |
绿色项目 |
2017/12/21 |
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15 |
天风平银-启迪桑德废电产品基金补贴信托受益权绿色资产支持专项计划 |
4.4526 |
再生资源回收加工及循环利用领域 |
2018/1/17 |
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16 |
平安证券-华电福新电力上网收费收益权绿色资产支持专项计划 |
8.4 |
绿色项目 |
2018/3/15 |
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17 |
中节能嘉实2号绿色资产支持专项计划 |
10 |
可再生能源电力销售收益权为基础资产 |
2018/4/26 |
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18 |
恒安电力绿色水电资产支持专项计划 |
4 |
水电项目 |
2018/5/4 |
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19 |
华润租赁有限公司2018年度第一期绿色资产支持票据 |
13.47 |
风电和光伏发电项目 |
2018/5/8 |
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20 |
中国中投证券-南京地铁信托受益权一期绿色资产支持专项计划 |
12 |
用于轨道交通建设 |
2018/5/18 |
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21 |
昆山市公共交通集团有限公司2018年度第一期绿色资产支持票据 |
2.8 |
主要用于采购新能源公交车 |
2018/6/28 |
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22 |
国联华光供热收益权绿色资产支持专项计划 |
2.65 |
绿色项目 |
2018/7/27 |
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23 |
渤海汇金-康达环保污水处理项目绿色资产支持专项计划 |
3.6 |
污水处理厂新建和升级改造项目 |
2018/8/10 |
来源：中节能衡准科技服务（北京）有限公司
转自：绿色金融
